货币增速筑底回升,政策“组合拳”边际显效
事件
点评
一、融资需求仍待提振,10月淡季贷款同比少增
10月新增人民币贷款5000亿,同比少增2384亿,基本符合市场预期,淡季信贷投放普遍降速,需求端仍待修复。一方面,进入4Q,银行着手布局明年初“开门红”工作,信贷投放节奏季节性放缓。另一方面,需求不足问题依然是制约信贷增长的主要矛盾,前期出台的“一揽子”稳增长、防风险政策率先修正市场预期,真正改善经济基本面数据表现仍需时日,“生产-消费-投资”的内循环链条有待进一步畅通。
从累计角度看,1-10月新增人民币贷款16.5万亿,同比少增4万亿,月末贷款增速8%,较年初回落2.6pct。若后续两月贷款投放强度同去年基本持平,全年信贷增量或在19万亿左右,年末增速下行至7.9%,较年初下行2.7pct,年内贷款投放“靠前发力”明显。
10月票据利率中枢下行,收益率曲线倒挂,贴现冲量需求回升。从价上看,10月票据利率中枢显著下行,1M、3M、6M转贴利率月内日均值分别为1.35%、0.37%、0.92%,环比9月分别下行21、104、6bp。月内银行收票需求升温,尤其3M、6M跨年期票据需求增多,带动转贴利率报价下行至1%以内,收益率曲线持续倒挂。从量上看,10月票据贴现、未贴现规模分别为1694、-1398亿,同比分别少增1482、少减1138亿,表内外票据合计增296亿,同比少增344亿,表内贴现占贷款投放比重34%,同比下降9pct,但票据融资对信贷增长仍形成较强支撑。累计增量看,年初以来票据增量9977亿,同比多增1万亿,对社融贡献为2.6%,高于去年同期的-0.1%。
往后看,财政因素或是影响未来信用扩张的主线剧情。一方面,地方化债背景下低息债券置换高息债权,或对银行体系内存量对公贷款形成一定挤压;但同时伴随隐债化解、存量债务偿还,经济循环有望畅通,带动融资需求进一步修复。另一方面,财政逆周期调节力度加大,财政支出强度提升带动内需修复;同时伴随前期已发政府债资金拨付落地,拉动相关项目配套融资需求,对贷款增长形成一定支撑。
二、对公贷款投放趋缓,重点领域维持相对高增
规模层面,10月对公贷款新增1300亿,同比较高基数上少增3863亿。其中,短贷、中长贷分别新增-1900、1700亿,同比分别多减130亿、少增2128亿。一方面,4Q对公贷款投放季节性趋缓,银行更多精力集中于明年“开门红”项目储备摸排工作;另一方面,年内贷款投放节奏明显前移,企业融资需求偏弱情况下,伴随储备项目消耗,信贷增长趋缓难以避免。累计角度看,1-10月对公贷款新增13.6万亿,同比少增2.6万亿,占增量贷款比重82%,较去年同期提升3pct,对信用扩张形成较强支撑。
定价层面,10月新发放企业贷款加权平均利率3.5%,环比9月下行13bp,较年初下行25bp。有效需求不足叠加存贷降息共振,新发放贷款定价仍处在下行通道。
投向层面,专精特新、普惠小微等重点领域信贷投放维持较高景气度。10月末,“专精特新”企业贷、普惠小微贷款同比增速分别为13.6%、15%,环比9月分别提升0.1、0.5pct,显著高于各项贷款增速。从高频数据看,10月石油沥青装置开工率、水泥发运率分别为21.4%、28.1%,环比9月下降4.6、7.3pct,低于过去三年同期42.3%、58%的均值水平,基建、地产等领域经营活跃度偏弱,融资需求或相对平淡。
三、“一揽子”支持性政策落地,按揭早偿压力缓释,零售贷款“量稳价降”
规模层面,10月份居民贷款新增1600亿,同比多增1946亿。其中居民短贷、中长贷分别新增490、1100亿,同比多增1543、393亿。伴随“一揽子”支持性政策落地,部分居民存量消费、购房需求释放,零售贷款读数边际改善。累计角度看,1-10月新增居民贷款2.1万亿,同比少增1.7万亿,占增量贷款比重13%,同比下降6pct,信贷结构“对公强、零售弱”特点仍鲜明。
定价层面,10月新发放个人住房贷款利率为3.15%,较上个月下行17bp,降幅有所走阔。LPR下调、居民资产负债表待修复背景下,零售贷款呈现“量稳价降”态势。
10月房地产销售恢复同比正增,按揭规模企稳。克而瑞数据显示,10月百强房企销售操盘金额4355亿,环比增73%,同比增7.1%,实现年内首次单月业绩同比正增长,房地产销售“银十”好于“金九”,月内按揭投放规模环比提升。伴随存量按揭利率调降落地,新发放按揭利率与存量贷款利差压缩,居民提前还款压力缓释。测算显示,10月RMBS条件早偿率为11.7%,环比上月下降1pct,逐步向常态水平靠拢。10月按揭规模企稳,读数边际改善。
信用卡、消费贷读数或改善。十一长假效应、股市回暖财富效应,叠加消费品以旧换新政策持续推进,多重利好因素共振,带动居民消费需求释放,月内信用卡、消费贷数据改善。往后看,伴随“一揽子”支持性政策显效,市场预期提振、经济基本面回暖,带动居民资产负债修复,零售端贷款量价有望实现“再平衡”。
四、10月新增社融1.4万亿,增速较9月下行0.2pct至7.8%
10月新增社融1.4万亿,去年高基数下同比少增4483亿,余额增速7.8%,较9月小幅下行0.2pct。拆分来看:
(1)表内融资:10月社融口径人民币贷款新增2988亿,同比少增1849亿。月内非银贷款、境外人民币贷款分别增加1100、1000亿,同比少增988、多增521亿。外币贷款减少710亿,同比少增862亿。10月表内信贷对社融增长贡献相对较弱。
(2)未贴现票据:10月未贴现票据减少1398亿,同比少减1138亿,表内外票据合计增加296亿,同比少增344亿,表内外票据对社融增量贡献为2%。月末存量票据规模达16.35万亿,占存量社融比重4%,同年初基本持平。
(3)政府债:社融口径政府债新增1.05万亿,去年高基数下同比少增5142亿,占新增社融比重75%,略低于去年同期的85%。累计角度看,1-10月政府债新增8.2万亿,同比多增7087亿,占社融比重30%,同比提升6pct。
(4)直接融资:10月信用债新增1015亿,同比少增163亿;年初以来社融口径信用债合计新增1.7万亿,同比少增662亿,总体稳定。股票融资方面,月内社融口径IPO、定增等合计融资283亿,同比少增38亿,IPO、再融资维持放缓态势。
五、M1负增幅度收敛,M2增速环比上行,M2-M1剪刀差维持高位
六、风险提示